喬嘉

1849年，美國加州發(fā)現(xiàn)金礦后，淘金者紛至沓來。金子怎么可能一挖即著？想要淘到真金，需要不懈努力。于是，相應(yīng)的服務(wù)行業(yè)應(yīng)運而生——賣鐵鍬賣牛仔褲。結(jié)果賣鐵鍬的發(fā)了，挖金子的未必能發(fā)財。這也引發(fā)了一個金礦與鐵鍬的原理。

當(dāng)然，在分析金礦與鐵鍬的關(guān)系時，我們要通過判斷，從而得出結(jié)論是投資金礦還是投資鐵鍬。例如看好電腦的普及，是投資聯(lián)想還是投資英特爾？看好電子商務(wù)潮流，是投資360商城還是投資順豐(微博)快遞？看好家電產(chǎn)業(yè)，是投資美的電器還是投資蘇寧電器(微博)？

當(dāng)然，上面的PK結(jié)果或許我們都會選擇投資英特爾、順豐快遞和蘇寧電器，都選擇賣鐵鍬的。但并不是所有的行業(yè)都是這樣的！例如我們看好旅游，那么是投資ST張家界(峨眉山)之類的景點還是投資中國國旅(首旅股份)之類的旅游公司呢？可能更應(yīng)該投資景點類的公司ST張家界。

　我們對于鐵鍬與金礦的取舍判斷是什么？

1.看市場的大小，市場大小決定了公司成長空間的天花板。而金礦市場的大小決定了鐵鍬市場的大小，因此我們首先要判斷的是金礦所在的市場有多少，以及市場的變化趨勢，絕對不能孤立地分析鐵鍬市場。

2.從金礦及鐵鍬全產(chǎn)業(yè)鏈的角度看產(chǎn)業(yè)利潤具體停留在哪個環(huán)節(jié)。我們講述一個產(chǎn)業(yè)的環(huán)節(jié)并不難，但要想把握每個環(huán)節(jié)具體的利潤情況確實比較困難。好在目前上市公司已經(jīng)接近2400家，涉及各個行業(yè)，因此充分利用這些數(shù)據(jù)能夠?qū)π袠I(yè)利潤分配環(huán)節(jié)多少會有所掌握。

我們看看蘇寧電器與空調(diào)三巨頭青島海爾、美的電器及格力電器在空調(diào)銷售與制造不同環(huán)節(jié)的毛利率數(shù)據(jù)(表1)。

很顯然，蘇寧電器的毛利率并不低于空調(diào)制造業(yè)，而且從加價環(huán)節(jié)來看，蘇寧電器的利潤空間是最大的。簡單計算，如果一臺空調(diào)的制造成本是1000元，則青島海爾、美的電器與格力電器以及蘇寧電器依次的加價空間是多少呢(表2)？

看完這些數(shù)據(jù)之后，就能清楚地知道家電行業(yè)的利潤停留在哪個環(huán)節(jié)，也就引領(lǐng)著我們具體的投資方向。

賣鐵鍬也能賣出個冠軍

有了上述的分析判斷，我們知道了投資方向，接下來重點就在于分析公司的成長空間及保護壁壘。例如上面說了，投資家電行業(yè)不如投資蘇寧電器，那么問題來了，蘇寧電器的成長空間是否還有？客戶為什么買電器去蘇寧？行業(yè)的進(jìn)入壁壘是什么？

一般來說，賣鐵鍬的冠軍往往具備以下共性之一甚至具備多個：

1.貼近卓越客戶。還是以空調(diào)為例，不論是在蘇寧還是國美，各大品牌都并存，這就使得客戶擁有足夠的選擇空間。試想，如果蘇寧只有美的電器，而國美里面有各大品牌，蘇寧還有競爭力嗎？

2.專注于細(xì)分市場，并在細(xì)分市場擁有利基市場。最為典型的就是英特爾從1971年推出全球第一款微處理器之后，一直專注于這個細(xì)分市場，并且在摩爾定律與鐘擺理論之下不斷保持著產(chǎn)品的持續(xù)競爭力。

3.牢牢把握客戶。這點很重要，恰是基于這個原因，我們感受到當(dāng)購買的電器出現(xiàn)問題在蘇寧和國美能夠得到很好的解決；我們能夠看到英特爾的廣告，最終導(dǎo)致我們購買電腦時會關(guān)心芯片是不是英特爾的！

4.最后要看成長空間。市場空間有多大？目前公司處于什么樣的成長階段？這些很重要。蘇寧電器很好，但是不要忽略目前蘇寧電器截止到2011年中報已有1451家連鎖店，2011年上半年新增140家門店；已經(jīng)進(jìn)入全國243個地級以上城市，2011年上半年新進(jìn)入10個地級以上城市。

那么全國一共有多少個地級以上城市？287個！最近幾年蘇寧電器的門店新增情況見表3。

從這組數(shù)據(jù)不難看出蘇寧電器空白市場越來越少，而且雖然每年都還有上百家新增門店，但相對于已經(jīng)較大的規(guī)模而言其大幅增長已經(jīng)很難實現(xiàn)。因此，從這些數(shù)據(jù)來看，蘇寧電器成長空間有限，除非能夠找到新的增長極，否則只能是常態(tài)增長。

　　學(xué)會尋找新的增長極

注意，一個公司的新產(chǎn)品、新的市場往往就是一個新的增長極！

還是以家用電器為例，空調(diào)中有個部件——民用電加熱器。東方電熱(300217.SZ)的主營產(chǎn)品就是民用電加熱器，其產(chǎn)品毛利率27.66%，格力電器、美的電器和青島海爾等都是公司前五大客戶，而2008～2010年前五大客戶銷售收入占比依次是74%、74.98%和77.7%。

顯然，東方電熱的主業(yè)與空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)銷息息相關(guān)！而且從目前的空調(diào)市場產(chǎn)銷情況來看，民用電加熱器短時間難以出現(xiàn)快速增長。

從2009年開始，公司子公司鎮(zhèn)江東方開始從事工業(yè)電加熱器及其控制系統(tǒng)的生產(chǎn)與銷售。2009～2010年鎮(zhèn)江東方凈利潤分別為2932.96 萬元和3909.79 萬元，其中公司所享有的收益分別為1594.06 萬元和2124.97 萬元，占當(dāng)期歸屬于母公司所有者凈利潤的比例分別為33.73%和27.54%。

目前公司工業(yè)電加熱器的主要產(chǎn)品是四氯化硅冷氫化用工業(yè)電加熱器，主要客戶為江蘇中能和洛陽中硅。江蘇中能是我國規(guī)模最大的多晶硅制造商，保利協(xié)鑫能源控股有限公司下屬企業(yè)。洛陽中硅是我國最早從事多晶硅生產(chǎn)的企業(yè)之一，為中國冶金科工股份有限公司下屬企業(yè)。

目前只有江蘇中能和洛陽中硅是國內(nèi)少數(shù)幾家掌握和應(yīng)用冷氫化生產(chǎn)工藝的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，使得公司工業(yè)電加熱器產(chǎn)品銷售集中度較高。而在當(dāng)前多晶硅市場價格下，沒有采用氫化工藝的多晶硅生產(chǎn)工藝已沒有獲利空間；采用熱氫化工藝的生產(chǎn)線，雖然能一定程度上實現(xiàn)四氯化硅的循環(huán)利用，但由于熱氫化不能實現(xiàn)閉路循環(huán)生產(chǎn)，能耗高、處理效率低等因素，其生產(chǎn)成本仍然較高，同時因為四氯化硅處理效率低，依然面臨著較突出的環(huán)保問題，已很難獲得較高利潤；相反，采用冷氫化工藝的生產(chǎn)線，由于能耗低、能夠?qū)崿F(xiàn)完全的閉路循環(huán)、四氯化硅處理效率高，能夠解決長期困擾多晶硅生產(chǎn)企業(yè)的環(huán)保處理問題，同時大幅降低了多晶硅的生產(chǎn)成本，在當(dāng)前多晶硅價格下依然能夠獲得豐厚的收益。以本公司四氯化硅冷氫化處理用電加熱器主要客戶之一、目前國內(nèi)最大的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)江蘇中能為例，其多晶硅生產(chǎn)成本已能控制在24 美元/公斤左右，達(dá)到國際先進(jìn)水平。

由于采用四氯化硅冷氫化生產(chǎn)工藝存在環(huán)保、節(jié)能和低成本等優(yōu)勢，逐步得到國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)的認(rèn)同，隨著相關(guān)生產(chǎn)工藝技術(shù)的逐步擴散，已經(jīng)有越來越多的企業(yè)逐步掌握了冷氫化技術(shù)，目前已有賽維LDK、內(nèi)蒙古盾安光伏科技有限公司、內(nèi)蒙古鋒威硅業(yè)有限公司等一批企業(yè)向公司采購四氯化硅冷氫化用電加熱器，預(yù)計未來公司在上述領(lǐng)域的客戶會持續(xù)增加。

根據(jù)機構(gòu)預(yù)測，2011～2013年四氯化硅冷氫化用工業(yè)電加熱器將有2億~4億元的市場空間，而公司2010年工業(yè)電加熱器的銷售收入才9376萬元，加上公司是目前國內(nèi)唯一一家能夠提供四氯化硅冷氫化用工業(yè)電加熱器產(chǎn)品公司，其下游客戶都是行業(yè)領(lǐng)跑者，這些都將使得公司充分受益于市場空間的成長。

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