行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機，是國內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來空調(diào)壓縮機行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提高。受益于銅價下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開始實施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時變頻空調(diào)的熱銷也帶動了公司變頻壓縮機的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，高端產(chǎn)品占比擴大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價偏高，我們估計一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國內(nèi)實現(xiàn)快速增長。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專用壓縮機產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長期來看，公司的熱泵熱水器壓縮機將成為利潤增長點。
公司董事會已同意上海日立投資實施新能源車用電動空調(diào)壓縮機及其系統(tǒng)項目，總投資1.5億元，計劃至2012年12月建成年產(chǎn)5 萬臺電動渦旋壓縮機生產(chǎn)能力，該項目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點項目”，將獲得政府補貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會電動環(huán)保汽車上。我們對新能源汽車的長期發(fā)展前景看好，預(yù)計該項目將為公司帶來長期發(fā)展機遇。
盈利預(yù)測與估值。我們對公司2010年到2012年的盈利預(yù)測為每股收益0.29元、0.33元、0.38元，公司目前股價是10.65元，相對2010年和2011年的動態(tài)市盈率為36.72倍和32.27倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認為公司2010年合理的市盈率為40倍，公司目標(biāo)價為11.60元。給予公司“增持”的投資評級。1、公司是國內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機，是國內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一，2009年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機1130.18萬臺，銷售空調(diào)壓縮機1136.58萬臺，占全國市場份額的21.14%。2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.13億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤6298萬元。
上海電氣(集團)總公司是公司最大的股東和實際控制人，直接持有公司1670.47萬股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14個，涉及制冷、汽車等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營，是公司主要的收入和利潤來源。
可見除2007年，公司其他業(yè)務(wù)對凈利潤的貢獻整體為負，主要是冰箱壓縮機業(yè)務(wù)，我們估計隨著經(jīng)濟環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機業(yè)務(wù)整合的進行，冰箱壓縮機業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢將有所體現(xiàn)，2010年有望扭虧為盈。
2.空調(diào)行業(yè)需求回升帶動公司業(yè)績向好2008年下半年以來，受金融危機影響，空調(diào)銷量出現(xiàn)較大下滑，2009年，隨著經(jīng)濟環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實施，空調(diào)產(chǎn)銷量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢。從年度產(chǎn)量來看，2009年累計產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來看，2009年6月以來增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010年前2個月產(chǎn)量1262萬臺，同比增幅已達59.5%。我國空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國外經(jīng)濟復(fù)蘇相比國內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對較慢，但回暖趨勢依然很明顯，2010年前兩個月，空調(diào)出口數(shù)量638萬臺，同比增幅19.7%，總體來看，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟回暖趨勢仍未結(jié)束，政府對空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010年空調(diào)行業(yè)增長的勢頭仍將延續(xù)，預(yù)計今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009年6月以來，空調(diào)壓縮機行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速復(fù)蘇，2009年空調(diào)壓縮機銷量達7310萬臺，同比增長-0.5%，但12月的單月同比增幅達到95%。2010年壓縮機還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計今年空調(diào)壓縮機銷量增速也將達到15%左右。
3.行業(yè)競爭較激烈，能效等級標(biāo)準(zhǔn)提高帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價對公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國內(nèi)超過半數(shù)的市場份額，但由于壓縮機產(chǎn)能相對過剩，行業(yè)競爭仍較為激烈，公司相對下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價能力相對較弱，從歷年情況來看，在銅價上漲較快時，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價以轉(zhuǎn)嫁銅價對利潤的影響，同時需求也對行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時，公司議價能力會相對增強，毛利率水平也會有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010年6月開始實施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3個等級，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門級相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2級，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級產(chǎn)品將作為新能效等級中的二級產(chǎn)品。6月1日后，未能達到市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強制淘汰?？照{(diào)能效等級的提高，導(dǎo)致對高能效壓縮機的需求增加。同時高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國內(nèi)推廣的價格因素已不再明顯，同時各大空調(diào)廠商也在積極推廣變頻空調(diào)，價格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動了變頻壓縮機的需求，作為國內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機和變頻壓縮機占比不斷提高，對提高公司毛利率有積極作用。
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