行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5億元，計(jì)劃至2012年12月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010年到2012年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29元、0.33元、0.38元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010年和2011年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72倍和32.27倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010年合理的市盈率為40倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010年有望扭虧為盈。
2.空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009年6月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010年前2個(gè)月產(chǎn)量1262萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009年6月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。
3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010年6月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6月1日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰。空調(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。
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