二級(jí)市場(chǎng)上，蘇寧云商(002024.SZ)已儼然成為民營(yíng)銀行概念股的龍頭。自蘇寧云商8月23日發(fā)布公告確認(rèn)公司發(fā)起設(shè)立銀行起，公司總市 值已從公告前的555.714億元飆升至9月24日收盤時(shí)的974.898億元。當(dāng)天，蘇寧云商再度以漲停報(bào)收，終盤報(bào)13.21元。

　　短短21個(gè)交易日內(nèi)，公司總市值激增了逾400億之巨，高達(dá)419.184億元，增幅高達(dá)75.43%。

　　在蘇寧云商被市場(chǎng)主力爆炒背后，早在今年6月和7月抄底增持的公司一眾高管及第二大股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司(蘇寧電器)則成為了最大的贏家。

　　此前，蘇寧電器于2013年6月19日至27日期間，通過深交所系統(tǒng)合計(jì)增持公司股份3672.28萬(wàn)股，增持總金額為18281.46萬(wàn)元，增持均價(jià)為4.98元;而公司副董事長(zhǎng)孫為民、總裁金明、副總裁孟祥勝、副總裁任峻等一眾高管更是在今年7月前后兩次增持，分別耗資2884.39萬(wàn)元和 1111.23萬(wàn)元各增持了545.18萬(wàn)股和203.21萬(wàn)股，合計(jì)748.39萬(wàn)股。

　　截至當(dāng)天收盤，上述增持股份流通市值已分別增加至48510.84萬(wàn)元、9886.29萬(wàn)元，短短兩個(gè)月內(nèi)，浮盈已分別高達(dá)30229.38萬(wàn)元和5890.67萬(wàn)元。

　　金融業(yè)務(wù)估值約500億

　　對(duì)此，宏源證券分析師陳炫如認(rèn)為，蘇寧云商布局金融將助力公司商業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，但目前仍處于起步階段，公司在金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力尚未明確顯現(xiàn)。

　　“雖然公司擬涉足包括銀行牌照、擬移動(dòng)轉(zhuǎn)售進(jìn)入虛擬運(yùn)營(yíng)商、與樂視網(wǎng)合作互聯(lián)網(wǎng)客廳、易付寶的余額理財(cái)、小額貸款以及保險(xiǎn)等現(xiàn)在市場(chǎng)最熱門的概 念和領(lǐng)域。但是，公司最終是否能拿到銀行牌照，還尚未知曉。而且，這些熱門概念前途如何也還生死未卜。眼下，市場(chǎng)卻給予了公司過高的估值溢價(jià)。”陳炫如直 言。

　　在陳炫如看來(lái)，如果按“平臺(tái)價(jià)值+PS”模式對(duì)蘇寧云商進(jìn)行估值的話，其線下部分和線上業(yè)務(wù)部分(蘇寧易購(gòu))估值分別約為230億元-270 億元和170億元-210 億元。

　　其中，2013 年預(yù)計(jì)公司線下收入1000-1200 億元，按照可比企業(yè)百思買(38.3, -0.59, -1.52%)0.23X PS 估值，給予公司線下業(yè)務(wù)230 億-270 元市值;全年線上業(yè)務(wù)收入可接近300 億。此前，京東最后一次融資對(duì)應(yīng)估值約500-620 億元人民幣。相比之下，規(guī)模僅占京東1/3 的蘇寧易購(gòu)業(yè)務(wù)估值約為170-210 億元。線上線下兩者加總，估值合計(jì)約400-480 億元。

　　由此可以看出，在扣除了線上線下兩者估值之后，市場(chǎng)對(duì)于蘇寧云商金融業(yè)務(wù)部分的估值已高達(dá)494.898億元-574.898億元。

　　“公司奮力進(jìn)軍金融領(lǐng)域，或帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，但像互聯(lián)網(wǎng)金融還處于非常早期階段，蘇寧云商切入哪個(gè)方向仍前途未卜，估值尚難以判斷?！标愳湃绶Q?！笆澜缟献铍y的不是什么都做，而是學(xué)會(huì)放棄和取舍，應(yīng)有所為也有所不為。不論是騰訊(402.6, -6.60, -1.61%, 實(shí)時(shí)行情)、小米、奇虎360(87.22, 0.07, 0.08%)，其背后都是專注的力量。而什么都做的話，往往也是跌得最慘的?！?

　　當(dāng)天，蘇寧云商證券部有關(guān)人士則稱，作為發(fā)起設(shè)立銀行的配套準(zhǔn)備工作，公司此前已向相關(guān)工商部門申請(qǐng)了蘇寧銀行股份有限公司的名稱預(yù)核準(zhǔn)。9月12日，“蘇寧銀行”名稱已獲工商總局核準(zhǔn)。

　　不過，公司也表示，由于民營(yíng)銀行設(shè)立配套的法規(guī)制度需進(jìn)一步明確，公司上報(bào)方案也需根據(jù)后續(xù)出臺(tái)的相關(guān)細(xì)則進(jìn)一步優(yōu)化和完善，銀行設(shè)立事項(xiàng)尚需國(guó)家相關(guān)部門的具體指導(dǎo)與審批。公司將關(guān)注政策、法規(guī)動(dòng)向，并與相關(guān)部門保持密切聯(lián)系，積極推進(jìn)設(shè)立申報(bào)工作。

　　此外，平安證券分析師勵(lì)雅敏也認(rèn)為，盡管管理層允許民營(yíng)資本創(chuàng)設(shè)民營(yíng)銀行的愿景是好的，但對(duì)民營(yíng)銀行未來(lái)經(jīng)營(yíng)過于樂觀卻不甚妥當(dāng)。

　　“主要是民營(yíng)銀行缺乏長(zhǎng)周期的經(jīng)驗(yàn)積累，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待考驗(yàn)。相比國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)歷史悠久、有良好信用根基的上市銀行，新成立的民營(yíng)銀行的經(jīng)營(yíng)缺乏長(zhǎng)期積累的信譽(yù)?！眲?lì)雅敏稱。

　　平臺(tái)免費(fèi)模式待考

　　而且，對(duì)于近期蘇寧云商為配合轉(zhuǎn)型而力推的開放平臺(tái)戰(zhàn)略，有業(yè)內(nèi)人士也提出了質(zhì)疑。9 月12 日晚，公司舉辦了“開放平臺(tái)戰(zhàn)略通報(bào)暨聯(lián)盟大會(huì)”，闡述了其開放平臺(tái)“蘇寧云臺(tái)”的戰(zhàn)略構(gòu)想、服務(wù)內(nèi)容和實(shí)施細(xì)節(jié)。

　　按公司有關(guān)負(fù)責(zé)人的話來(lái)說(shuō)，蘇寧已義無(wú)反顧地轉(zhuǎn)型做互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，定位于“電商+店商+零售服務(wù)商”。因此，開放平臺(tái)是繼公司更名(代表了模式、組織和形象變革)、雙線同價(jià)(線上線下融合)之后的又一重要戰(zhàn)略。

　　屆時(shí)，蘇寧的開放平臺(tái)將覆蓋全品類和全渠道，為入駐商戶提供包括物流、數(shù)據(jù)、金融等服務(wù)在內(nèi)的全套零售解決方案。

　　其中，最大的一個(gè)賣點(diǎn)莫過于 “免租金”模式。蘇寧不向入駐商戶“收租”，包括免除年費(fèi)、平臺(tái)/技術(shù)使用費(fèi)等，免除大部分品類優(yōu)勢(shì)商戶傭金，僅收取低保證金，并大幅縮短商戶付款賬期。

　　不過，有不愿署名的券商行業(yè)研究員卻表示，從戰(zhàn)略上看，公司轉(zhuǎn)型決心和方向明確，但短期公司利潤(rùn)仍然會(huì)受到雙線同價(jià)的影響，面臨毛利下降的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，則要繼續(xù)觀察易購(gòu)平臺(tái)的改善進(jìn)度，能否達(dá)到預(yù)期成效仍待觀察。

　　“由于公司網(wǎng)購(gòu)業(yè)務(wù)起步較晚，公司平臺(tái)建設(shè)滯后，消費(fèi)者體驗(yàn)方面欠缺。同時(shí)，外包給IBM(189.97, -1.02, -0.53%) 建設(shè)也難以快速實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者回饋和平臺(tái)改善的良性互動(dòng)?！痹撗芯繂T稱，“我們認(rèn)為，公司后續(xù)的平臺(tái)建設(shè)，包括大規(guī)模的客戶和商品資料的收集，以及用戶體驗(yàn)的改善仍然在未來(lái)一段時(shí)間決定公司電商業(yè)務(wù)的成敗。否則，難免會(huì)出現(xiàn)體驗(yàn)不過關(guān)而帶來(lái)的客戶流失風(fēng)險(xiǎn)?！?

　　此外，在該研究員看來(lái)，電商平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)也是異常慘烈，贏家通吃，流量規(guī)模為王。對(duì)于電商來(lái)說(shuō)，客戶體驗(yàn)至關(guān)重要。

　　其認(rèn)為，流量越大的平臺(tái)，能夠吸引更多商品品類的加入，從而增加商品品類帶來(lái)更好的客戶體驗(yàn)。因此，在平臺(tái)電商領(lǐng)域，流量規(guī)模為王。從流量方面來(lái)看，京東是蘇寧的10 倍，天貓是蘇寧的20 倍，蘇寧與行業(yè)領(lǐng)頭羊的差距巨大，難以形成良好的客戶體驗(yàn)。

　　而且，從原有的單一品類垂直電商轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合品類的平臺(tái)電商困難較大，有效客戶轉(zhuǎn)化率難以提高。主要是，以往客戶定位在垂直品類的購(gòu)買，往往難以轉(zhuǎn)換為其他品類的消費(fèi)者。

　　不過，前述公司證券部人士則稱，現(xiàn)在蘇寧對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，就是要用極致的用戶體驗(yàn)、價(jià)格和服務(wù)來(lái)獲得流量。這個(gè)時(shí)期，盈利問題并不放在首位，重要的是在獲得流量后如何用新的產(chǎn)品來(lái)使流量變現(xiàn)。

　　“在開放平臺(tái)下，公司盈利模式的核心，就是將以前積累的能力提供給所有人使用，將采購(gòu)、物流等各種能力的價(jià)值變現(xiàn)?！痹撊耸糠Q，“未來(lái)，公司獲利的主要來(lái)源有物流、金融以及產(chǎn)品定制包銷比重的增長(zhǎng)?！?/p>

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